昨日美股迎来了一夜惨淡，纳斯达克指数下跌2.6%，费城半导体指数则暴跌6.72%，创下近来的单日最大跌幅。在过去的13个交易日中，费城半导体指数从最高点13349.96点下滑至最低10666.41点，回落幅度超过20%。各大科技股普遍下跌，英伟达下滑4.4%，SK海力士跌8.07%，脸书下降6.98%，超威和英特尔分别跌去8.1%和8.04%，美光下挫6.26%，台积电也下跌4.52%。在这些科技巨头中，唯有苹果微幅上涨。

导致美国科技股大幅波动的原因主要有几点。首先，亚洲市场的科技股表现不佳，进一步拖累了美国股市。科创50指数下跌2.78%，恒生科技指数暴跌超过5%，台湾加权指数下滑1.81%，韩国KOSPI下跌3.52%，而日经指数落去2.65%。进入中国和香港市场后，科技板块出现流动性危机的迹象，市场传出浙江某私募崩盘的传闻，以及关于富豪因税务问题套现的消息，但并未得到确认。

其次，AI相关科技股的先前涨幅过大，市场参与者认为AI热潮即将结束，部分资金开始撤出，最终导致股价崩溃。这种现象不仅在美股显现，A股、港股、韩股及台湾股市也呈现出相似的趋势。

第三，购买AI硬件的大型科技企业和大模型公司多处于亏损状态，只有少数公司录得季度盈利，大多数企业的自由现金流为负，市场对庞大的AI投资能否兑现收益感到忧虑。AI硬件的迭代速度迅速，多数公司一般在4到5年间进行折旧。如果这些企业迟迟无法将投资转为盈利，面临高负债的企业可能会出现危机。为安抚市场，英伟达创始人黄仁勋声称：“人们曾认为GPU的生命周期为4年，现在发现可能长达8年或更久。”然而，芯片的迭代速度在12至18个月之间，这与8年的资产使用假设存在本质矛盾。

虽然市场对全球AI行情是否已结束以及泡沫是否破裂的看法分歧较大，但至少中韩市场已进入技术性熊市。主流观点认为市场正在从“为无限资本支付”切换至“要求资本开支实现收入和自由现金流”的回报定价，这是一种高位的结构性重新定价现象，并非2000年时的全面泡沫崩盘。AI硬件公司依然具有业绩支撑，龙头企业在未来一年内依然会增长。这与当年的互联网泡沫有所不同，但依赖债务驱动的“新云”与“算力租赁”仍是最脆弱的部分。

从美股最新表现来看，流动性危机尚未显现，道琼斯指数微涨0.02%，标普500的跌幅仅为1.2%。不过，市场的验证仍需进一步观察。今天的亚洲股市可能面临新的压力。